趋势回调买点 申万宏源策略一周回顾展望：百花齐放正在发生，科技短期波动加剧，但中期仍有趋势性机会

　　（来源：申万宏源策略）

　　一、结构百花齐放正在发生。再次讨论百花齐放的基础：1． 国内科技产业趋势被低估，小企业长大速度已处于上行周期，科技有条件演绎扩散行情。2． 2026供给出清年，年内供给出清行业占比有望从2025年的8%提升到45%。随着时间的推移，验证周期性改善的方向可能不断增加。3． 行业ETF和单一赛道主动公募边际定价下，科技赛道行情潜在波动率提升。上涨波段享受正循环，调整波段也需警惕阶段性负循环。4． 5月中旬以来，A股总体调整波段，演绎了显著分化行情；后续反弹波段，能上涨的结构可能自然增加。

　　本周市场总体调整，结构趋于平衡，周五市场反弹，反弹结构同样百花齐放。这里我们再次讨论后续结构更百花齐放的基础：

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　　1． 科技内部也有更百花齐放的基础。国内科技产业趋势正在被低估。国内创投一级市场融资额已处于新一轮上行趋势中。有亮点的方向包括：AI上游光电芯片、功率半导体，中游大模型，下游机器人，另外，商业航天和无人机也是创投重点。历史上，国内创投融资规模上行周期，A股通常对应主题活跃，小盘占优的波段。同时，A股小企业长大速度已处于上行周期，历史上也对应小盘占优波段。所以，科技产业趋势行情 + 龙头占优是特殊的市场特征，后续更可能出现的龙头上涨，但小盘成长弹性更高，才是常态。

　　2． 随着时间的推移，有望迎来周期性改善的方向也会不断增加。2026年供给出清年的验证按部就班。133个存在供给领先滞后关系的A股细分行业，只有10个行业在2025年供给出清，但2026年供给出清行业数量可能增加到60个，占比从8%提升到45%。现阶段，需求端改善的方向仍相对聚焦，但供给出清状态会维持到盈利改善后，基本面改善不怕等。

　　3． 科技赛道短期潜在波动率较高。行业ETF和单一赛道主动公募是本轮科技趋势行情的主要边际资金，这两类产品负债端都是高换手，放大了交易端的影响。这也使得浮盈累积，资金流入阶段，行情演绎正循环；而一旦浮盈回落到盈亏平衡附近，可能出现短期脉冲式赎回，触发短期集中调整。AI产业趋势还有延续空间，科技大波段依然向上。但仅中短期调整，也有高波动风险。

　　4． 调整波段显著分化，反弹波段自然更百花齐放。5月中旬以来，A股总体实际上处于调整波段，赚钱效应收缩，主题行情调整，部分短期基本面不向下的方向同样调整。待6-7月扰动因素过去，反弹波段重启，赚钱效应扩散波段，市场自然会更加百花齐放。

　　继续讨论6-7月可能带来扰动的因素：美伊冲突预期缓和，6月18日美联储议息验证风险的概率随之下降。另外，后续国内存储龙头上市，关注资金虹吸效应的短期影响。本周五Space X上市，本身表现强势，但虹吸效应同样显著。

　　二、科技短期波动加剧，但中期仍有趋势性机会。结构百花齐放的方向，重点关注新消费、出口链Alpha、战略资源和非银金融的投资机会。

　　科技短期调整波段，且隐含波动率较高。但中期仍看好AI趋势性机会，仍是大波段行情的主战场。继续关注，光通信、PCB、存储、储能、燃机、算电协同。

　　结构百花齐放的方向，我们基于业绩增长 + 合理估值（剔除基数原因后2026年15%增长 + PE估值30倍以内）筛选细分行业，重点方向集中在新消费、出口链Alpha和景气周期。另外，非银金融是唯一的“高ROE，低PB”一级行业，新一轮市场上行周期到来，非银金融可能不再缺席。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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责任编辑：王珂 趋势回调买点