情绪化交易 结构性分化加剧！上半年科创债暴增35%，城投债净流出千亿，交易告别票息躺赢时代

财联社7月1日讯（编辑 杨斌）债市进入信用策略时代。半年过去，财联社复盘信用债市场发现，2026年上半年，信用债一级市场呈现 “产业放量、城投收缩” 的格局，产业债实现净融资1.56万亿元，成为信用债供给的主要增量。二级市场方面，上半年信用债收益率继续稳步下行，资金面变动显著影响了上半年的信用债行情。

机构预计，2026年信用债增量投资需求有望超过4万亿元，相较于供给净增长情况，仍有一定缺口，信用债的资产荒格局仍将延续。

上半年科创债暴增35%，城投净流出千亿

财联社据Wind、企业预警通数据统计，2026年1-6 月全市场信用债（主要是城投债与产业债，不包括金融债，下同）累计发行约5.64 万亿元，同比小幅回落2.1%；总到期偿还4.18万亿元，合计净融资1.46万亿元，同比提升11.7%。增量总体由产业债贡献，城投债持续拖累整体供给。

具体来看，上半年产业债累计发行3.58万亿元，到期2.02万亿元，净融资1.56万亿元，同比增长32.4%，成为信用债市场重要的增量板块。

产业债供给行业结构分化明显，科创债政策红利持续释放。上半年科创类产业债发行8570.93 亿元，同比增长35%。传统行业中，公用事业、交通运输、建筑装饰等依然是发债大户，上半年债券发行规模平稳增长，实现了千亿级别的净融资；而煤炭、钢铁等传统周期行业仅能维持存量滚动。

图：上半年产业债分行业净融资额（亿元）

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

家族聚会的座位要怎么坐、酒杯要怎么举、敬酒话儿要怎么说……这些仿佛都成了天大的难题。因为那些酒桌上的“老礼儿”实在让年轻人摸不着头脑。那套源自乡土熟人的规则，总要在过年期间和年轻的思想发生不大不小的碰撞。

国盛证券固收首席杨业伟指出，在流动性合理充裕、债券融资成本维持低位的支撑下，企业发债意愿边际回暖。在结构上呈现“先进制造与科创绿色领跑，消费复苏链条整体修复，传统周期行业收缩”的态势，充分体现新质生产力培育、绿色低碳转型过程中，债券市场资源配置向产业升级方向倾斜。

城投债方面，上半年合计发行2.06万亿元，到期偿还2.16万亿元，实现净融资-1002亿元，持续净偿还。

分评级来看，仅AAA级城投实现净融资2600多亿元，其余评级全部呈现净偿还。区域上，仅江苏、浙江、广东、山东、上海等地上半年城投债净融资为正，湖南、重庆、广西等地城投债净流出额较多。

图：上半年城投债融资净流入与净流出居前的省份

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

期限方面，上半年城投债发行加权期限3.82年。以3 年期 AAA城投为例，6月加权平均发行利率为1.92%，较上年末又下行了26BP。

2023年7月“一揽子化债方案”以来，城投平台流动性压力逐渐缓释。华泰证券研究团队认为，目前城投处在化债外力修复、市场化转型提速、尾部个体风险出清并行的阶段。城投债供给仍处存量市场，但市场化转型带动产投类平台债券供给扩容，需重点甄别产投平台真实资产质量与转型落地成效。

资金面显著影响信用债二级市场表现，全年增量投资需求或超4万亿元

二级市场方面，2026年上半年，各期限、各评级信用债收益率继续下行，长端与低评级收益率下行幅度更大。

以中短期中票到期收益率为例，上半年1年期、3年期、5年期AAA级分别下行22BP、26BP、24BP；1年、3年、5年AA+级则分别下行23BP、26BP、25BP；1年、3年、5年AA级分别下行23BP、28BP、28BP。

图：分期限分评级中票到期收益率上半年走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

复盘上半年的信用债行情，1月，公募基金销售费率新规落地，在保险“开门红”和摊余债基等配置资金驱动下，信用债品种收益率稳步下行，至春节前收益率下至开年以来低位。2月底，“两会”政策博弈、美伊摩擦叠加关税变化阶段性扰动债市，信用债收益率出现小幅抬升。

随着美伊局势扰动全球资产，通胀担忧使得长端信用债表现阶段性偏弱。进入4月后，同业存款自律升级，叠加资金面宽松、权益走弱，短端、长端信用债收益率先后下行。而5月底资金面边际收敛，信用债收益率又出现调整，短端阶段性偏弱。

方正证券固收首席李清荷认为，今年资金价格变动显著影响了信用债表现。3月末至4月下旬，资金价格短期内大幅下行且持续在低位运行，各期限品种信用债收益率也随之一路下行。4月末，资金价格略有回升，收益率下行行情也有所止步。

利差走势则有所分化，长期限信用债品种上半年的利差压缩的幅度更大，中短端更趋震荡。以AA+中短期票据为例，1年期、5年期与10年期较同期限国债的利差上半年分别压缩了9BP、12BP、20BP。

图：AA+级中票与同期限国债的上半年利差变化

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

在需求层面，国联民生证券固收首席徐亮预计，摊余债基和固收+产品依旧是下半年信用债的主要配置力量。2026年下半年，将有1800多亿元的摊余债基迎来开放期，其中3年期和5年期产品都有再配置的需求。固收+基金青睐流动性较好的中短久期信用债，若保持去年以来的平均增速，今年3-4季度还将有近万亿规模的增长。

广发证券固收首席杜渐测算，2026年保险、基金、理财、银行合计信用债增量投资需求有望达到4.28万亿元，相较于信用债净增长情况，仍有一定供给缺口，信用债的资产荒格局仍将延续。供不应求的市场环境下，信用利差难以走扩。

信用策略已然进入资本利得时代

展望下半年，无论是城投债还是产业债，信用债投资在提升择券精准度的同时，已然告别单靠票息“躺赢“的时代。

对于城投债，华泰证券固收研究团队指出，化债支持进入尾声，部分主体仍存财务指标弱化、负面舆情较多的情况。监管部门近期整治评级虚高问题，显示政策保持收紧趋势。无论名单内外，对于实质仍以传统城投业务为收入来源的主体，中短久期安全边际相对较强，仍可下沉挖掘；长久期更注重区域支持力度、现金流稳定性等，避免过度下沉。

产业债方面，杨业伟认为，高等级产业债凭借极低的信用风险、稳定的现金流属性，仍是配置型机构底仓资产的核心选择。上半年产业债供给稳步扩容，优质标的供给增加，行业端锚定基本面稳健、现金流确定性强的电力公用、高端制造、核心交运等赛道，期限端10年期品种有相对更高的期限溢价。

杜渐认为情绪化交易，债市策略已然进入信用策略时代，而信用策略已然进入资本利得时代。相比票息，当下应更关注资本利得问题。在震荡市之下的最优的策略是，看利率做信用，利用二永、城投、地产等板块机会的期限轮动，找寻独特的市场规律，超额必然是要交易为王。