融资爆仓风险 中信证券：上海加码太空算力 全球产业正提速

　　中信证券研报表示，太空算力产业发展研讨会近日在上海召开，建立“高校+科研院所+科技企业”创新体系；SpaceX规划百万颗级别太空算力星座，自建芯片工厂加码产业布局，全球太空算力产业趋势进一步强化。尽管由于商业火箭客观特点，可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业实现指数级别增长的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间融资爆仓风险，聚焦“核心资产”及“通胀环节”。

横向来看，2月全球主要股指表现分化。日韩股指当月大涨，韩国综合指数暴涨19.52%，领涨全球主要资产；日经225指数涨超10%。美股相对较弱，道琼斯指数当月涨超1%，纳斯达克指数下跌2.49%。港股三大指数集体调整，其中恒生科技指数当月跌超10%，领跌全球主要资产。

　　商业航天｜上海加码太空算力，全球产业正提速

　　太空算力产业发展研讨会近日在上海召开，建立“高校+科研院所+科技企业”创新体系；SpaceX规划百万颗级别太空算力星座，自建芯片工厂加码产业布局，全球太空算力产业趋势进一步强化。尽管由于商业火箭客观特点，可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业实现指数级别增长的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间，聚焦“核心资产”及“通胀环节”。

　　▍太空算力产业发展研讨会在上海召开，建立“高校+科研院所+科技企业”创新体系。

　　据上海经信委微信公众号，5月16日上午上海市太空算力产业发展研讨会暨上海太空算力产业生态伙伴计划成立大会在复旦大学光华楼举办，会上成立了太空算力产业生态伙伴计划，标志着上海在太空算力领域“高校+科研院所+科技企业”的协同创新机制正式确立。会上上海市经信委副主任潘焱表示：“围绕宇航级芯片、星间通信、在轨计算等方向组织联合攻关”“打通从芯片到卫星到应用的全链条”；生态伙伴计划召集人，复旦大学迟楠教授表示“整合上海太空算力领域创新资源，推动星载算力芯片、计算平台、操作系统、通信载荷等共性技术攻关，打通‘基础研究-技术研发-星座组网-产业应用’创新链条。”会上共同成立首个重大产业行动——“星枢计划”，旨在构建覆盖全球的天基智能计算网络，实现数据在轨处理、算力按需调度、服务实时响应。

　　▍SpaceX规划百万颗级别太空算力星座，自建芯片工厂加码产业布局。

　　据证券时报，SpaceX于1月30日向美国联邦通信委员会（FCC）提交了名为“SpaceX轨道数据中心系统”的卫星系统授权申请，计划构建由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群。在申请文件中，SpaceX表示该星座将用于驱动AI模型及其应用，满足服务全球数十亿用户的大规模AI推理和数据中心应用需求。据财联社3月30日新闻，特斯拉自建芯片工厂Terafab项目将落户奥斯汀，该项目目标每年生产超过1TW的计算能力（逻辑、内存和封装），其中约80%用于太空，20%用于地面。为了支撑庞大的星座建设需求，SpaceX星舰项目及IPO进展也正快速推进：1）星舰：据财联社，星舰V3首次飞行测试最早定于5月19日；2）IPO：据财联社，SpaceX计划将于6月12日上市。我们看到SpaceX对太空算力的布局正全面提速，特别是星舰V3逐步迭代成熟后，太空算力有望迈入远超卫星互联网的大规模发射时代。

　　▍看好“天数天算”的迫切需求及“地数天算”的全球产业化进程。

　　“天数天算”指的是太空数据采集、处理、分析和决策的全过程，全部在太空（天基平台）上完成，而不再将原始数据传回地面处理；“地数天算”指数据在地面产生，但运算在太空中进行。我们认为相比于地面算力建设，太空算力具备电源效率高、散热效率高、能源成本低等显著优势，但也面临宇宙辐射、发射成本高等现阶段挑战。

　　1）天数天算：具备明确的迫切性：据经济观察报，当前我国90%的遥感卫星数据处于“闲置”状态，主要原因系星地通信带宽窄、地面站覆盖不足等，而地面算力又存在闲置状况，致使星地之间的数据与算力错配。我们认为“天数天算”具备明确的迫切性，有利于遥感等太空信息的高效利用。

　　2）“地数天算”：发射成本与地面电力、散热等基础设施的权衡：由于算力上天在能源效率等方面的显著优势，若发射成本在未来有较大幅度下降，则“地数天算”具备强产业化价值。伴随可回收技术的进一步突破和液体火箭发动机等技术的持续迭代，我们看好“地数天算”在全球的产业化价值及在国内的长期前景。

　　▍风险因素：

　　我国空间算力星座建设低于预期，我国卫星发射计划执行进展低于预期，我国卫星地面设施和运营服务建设不及预期，我国商业航天发展速度不及预期，国外卫星发射技术有更快的突破等。

　　▍投资策略：拥抱产业趋势，聚焦核心资产。

　　商业航天具备“政策强支持+中美强共振+产业强趋势”，尽管由于商业火箭客观特点，可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业指数级别爆发的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间，聚焦“核心资产”及“通胀环节”：1）可回收火箭：重视3D打印链；2）卫星：重视相控阵天线、星间激光通信及太阳翼；3）终端；4）SpaceX链。